Arbitragem de opções Como títulos derivados, as opções diferem dos futuros em um aspecto muito importante. Eles representam direitos em vez de chamadas de obrigações lhe dão o direito de comprar e colocar dá-lhe o direito de vender. Conseqüentemente, uma característica fundamental das opções é que as perdas em uma posição de opção são limitadas ao que você pagou pela opção, se você é um comprador. Uma vez que geralmente há um ativo subjacente que é negociado, você pode, como com os futuros, construir posições que, essencialmente, são livres de risco combinando opções com o ativo subjacente. Exercício Arbitragem As oportunidades de arbitragem mais fáceis no mercado de opções existem quando as opções violam os limites de preços simples. Nenhuma opção, por exemplo, deve vender por menos do que seu valor de exercício. Com uma opção de compra: Valor da chamada gt Valor do Activo subjacente Preço de exercício com uma opção de venda: Valor da posição gt Preço do exercício Valor do activo subjacente Por exemplo, uma opção de compra com um preço de exercício de 30 em um estoque que está negociando atualmente em 40 nunca devem vender por menos de 10. Ele fez, você poderia fazer um lucro imediato comprando a chamada por menos de 10 e exercitando imediatamente para fazer 10. Na verdade, você pode apertar esses limites para opções de chamadas, se você estiver Dispostos a criar uma carteira do ativo subjacente e a opção e mantê-lo através da expiração das opções. Os limites se tornam então: Com uma opção de compra: Valor da chamada gt Valor do Activo subjacente Valor presente do preço de exercício Com uma opção de venda: Valor de put gt Valor presente do preço de exercício Valor do Activo subjacente Ver muito por que, considere a opção de compra em O exemplo anterior. Suponha que você tenha um ano de vencimento e que a taxa de juros sem risco seja de 10. Valor presente do preço de exercício 301.10 27.27 Baixa limite de custo 40 - 27.27 12.73 A chamada tem que negociar por mais de 12.73. O que aconteceria se negociasse por menos, diga 12. Você compraria a chamada para 12, vende uma parcela de ações por 40 e investir o produto líquido de 28 (40 12) na taxa de risco de 10. Considere o que acontece um ano A partir de agora: se o preço da ação gt 30: primeiro você coleciona o produto do investimento sem risco (28 (1.10) 30.80), exerça a opção (compre a ação em 30) e cubra sua venda curta. Você conseguirá manter a diferença de 0,80. Se o preço das ações lt 30: você arrecadou o produto do investimento sem risco (30.80), mas uma participação no mercado aberto pelo preço vigente em seguida (que é menor que 30) e mantenha a diferença. Em outras palavras, você não investiga nada hoje e garante uma recompensa positiva no futuro. Você poderia construir um exemplo semelhante com puts. Os limites de arbitragem funcionam melhor para ações que não pagam dividendos e para opções que podem ser exercidas apenas no vencimento (opções européias). A maioria das opções no mundo real pode ser exercida apenas no vencimento (opções americanas) e estão em ações que pagam dividendos. Mesmo com essas opções, no entanto, você não deve ver operações de curto prazo negociando violando esses limites por grandes margens, em parte porque o exercício é tão raro mesmo com as opções americanas listadas e os dividendos tendem a ser pequenos. À medida que as opções se tornam a longo prazo e os dividendos se tornam maiores e mais incertos, você pode muito bem encontrar opções que violem esses limites de preços, mas você pode não ser capaz de lucrar com eles. Carteira de replicação Uma das idéias fundamentais que a Fischer Black e a Myron Scholes tiveram sobre as opções na década de 1970 que revolucionaram o preço das opções foi que um portfólio composto pelo ativo subjacente e o ativo sem risco poderia ser construído para ter exatamente os mesmos fluxos de caixa como uma chamada ou Opção de venda. Esse portfólio é chamado de portfólio de replicação. Na verdade, Black e Scholes usaram o argumento de arbitragem para derivar seu modelo de preços de opções observando que, uma vez que a carteira de replicação e a opção negociada tinham os mesmos fluxos de caixa, teriam que vender ao mesmo preço. Para entender como a replicação funciona, consideremos um modelo muito simples para preços de ações, onde os preços podem saltar para um dos dois pontos em cada período de tempo. Este modelo, denominado modelo binomial, nos permite modelar o portfólio de replica com bastante facilidade. Na figura abaixo, temos a distribuição binomial de uma ação, atualmente comercializada em 50 para os próximos dois períodos. Observe que em dois períodos de tempo, esse estoque pode ser negociado por até 100 ou tão pouco quanto 25. Suponha que o objetivo é valorizar uma chamada com um preço de exercício de 50, que deverá expirar em dois períodos de tempo: agora Assumir que a taxa de juros é de 11. Além disso, defina Número de ações na carteira de replicação B Dólares de empréstimo na carteira de replicação O objetivo é combinar ações de ações e dólares de empréstimos de B para replicar os fluxos de caixa da chamada com uma greve Preço de 50. Uma vez que conhecemos os cashflows na opção com certeza no vencimento, é melhor começar com o último período e trabalhar novamente através da árvore binomial. Passo 1: comece com os nós finais e trabalhe para trás. Observe que a opção de compra expira em t2, e a recompensa bruta na opção será a diferença entre o preço da ação e o preço de exercício, se o preço de ação preço de exercício gt, e zero, se o preço da ação preço de exercício. O objetivo é construir uma carteira de ações D de ações e B em empréstimos em t1, quando o preço das ações é de 70, que terá os mesmos fluxos de caixa em t2 como a opção de compra com um preço de exercício de 50. Considere o que a carteira Gerar em fluxos de caixa em cada um dos dois cenários de preço de ações, depois de pagar o empréstimo com juros (11 por período) e definir os fluxos de caixa iguais aos fluxos de caixa que você teria recebido na chamada. Se o preço das ações 100: Valor da carteira 100 D 1,11 B 50 Se o preço das ações 50: Valor da carteira 50 D 1,11 B 0 Com base nas habilidades que a maioria de nós não utilizou desde o ensino médio, podemos resolver o número de ações do estoque Terá que comprar (1) e o montante que você precisará emprestar (45) em t1. Assim, se o preço das ações é de 70 em t1, emprestar 45 e comprar uma ação da ação dará os mesmos fluxos de caixa que a compra da chamada. Para evitar a arbitragem, o valor da chamada em t1, se o preço das ações é de 70, deve ser igual ao custo (para você, como investidor) de configurar a posição de replicação: Valor do custo de chamada da posição de replicação Considerando o outro Perna da árvore binomial em t1, se o preço das ações é de 35 em t1, então a chamada não vale nada. Passo 2: Agora que sabemos o quanto a chamada valerá em t1 (25 se o preço das ações for 70 e 0 se diminuir para 35), podemos avançar para o período de tempo anterior e criar um portfólio de replicação que Irá fornecer os valores que a opção irá fornecer. Em outras palavras, o empréstimo de 22,5 e a compra de 57 de uma ação no mercado fornecem os mesmos fluxos de caixa que uma chamada com um preço de exercício de 50. O valor da chamada, portanto, deve ser o mesmo que o custo de criação desta posição. Valor da Chamada Custo de replicação Considere, no momento, as possibilidades de arbitragem se a chamada for negociada em menos de 13.21, digamos 13.00. Você compraria a chamada para 13,00 e venderia o portfólio de replicação para 13,21 e reivindicaria a diferença de 0,21. Uma vez que os fluxos de caixa nas duas posições são idênticos, você não ficaria exposto a nenhum risco e ganharia um certo lucro. Se o comércio de chamadas for superior a 13,21, diga 13,50, você compraria o portfólio de replicação, vende a chamada e reivindicará a diferença de 0,29. Novamente, você não teria sofrido nenhum risco. Você poderia construir um exemplo semelhante usando puts. O portfólio de replicação nesse caso seria criado vendendo curto no estoque subjacente e emprestando o dinheiro à taxa sem risco. Novamente, se as posições tiverem o preço de um valor diferente do portfólio de replicação, você poderá capturar a diferença e ficar exposto a nenhum risco. Quais são os pressupostos subjacentes a essa arbitragem. O primeiro é que ambos os ativos negociados e a opção são negociados e que você pode negociar simultaneamente em ambos os mercados, bloqueando assim seus lucros. O segundo é que não há custos de transações (ou pelo menos muito baixos). Se os custos das transações forem grandes, os preços terão que se mover para fora da banda criada por esses custos de arbitragem para serem viáveis. O terceiro é que você pode emprestar à taxa sem risco e vender curto, se necessário. Se você não puder, a arbitragem pode não ser mais viável. Arbitragem em todas as opções Quando você possui várias opções listadas no mesmo ativo, você poderá tirar proveito do mispricing relativo como uma opção tem preço relativo a outra - e bloquear lucros sem risco. Olharmos primeiro para o preço das chamadas relativas a colocar e, em seguida, considerar como opções com diferentes preços de exercício e vencimentos devem ser preços, em relação uns aos outros. Parágrafo Put-Call Quando você tem uma opção de compra e venda com o mesmo preço de exercício e o mesmo vencimento, você pode criar uma posição sem risco vendendo a chamada, comprando a compra e comprando o ativo subjacente ao mesmo tempo. Para ver por que, considere vender uma chamada e comprar uma colocação com preço de exercício K e data de validade t e, simultaneamente, comprar o ativo subjacente ao preço atual S. O retorno desta posição é sem risco e sempre produz K no vencimento t. Para ver isso, suponha que o preço das ações no vencimento é S. O retorno sobre cada uma das posições na carteira pode ser escrito da seguinte forma: Uma vez que esta posição produz K com certeza, o custo de criar essa posição deve ser igual ao presente Valor de K na taxa de risco (K e - rt). C - P S - K e - rt Esta relação entre preços de colocação e chamada é chamada de paridade de chamada. Se for violado, você tem arbitragem. Se C-P gt S Ke - rt. Você venderia a ligação, compraria a compra e compraria o estoque. Você ganharia mais do que a taxa de risco em um investimento sem risco. Se C-P lt S Ke - rt. Você compraria a chamada, vende a venda e vende o estoque. Em seguida, você investiria o produto na taxa de risco e acabaria com um lucro sem risco no vencimento. Note-se que colocar a paridade de chamadas cria arbitragem apenas para opções que podem ser exercidas apenas no vencimento (opções europeias) e podem não ser mantidas se as opções puderem ser realizadas com antecedência (opções americanas). A parabéns de paridade mantém-se na prática ou há oportunidades de arbitragem. Um estudo examinou dados de preços de opções do Chicago Board of Options de 1977 a 1978 e encontrou possíveis oportunidades de arbitragem em alguns casos. No entanto, as oportunidades de arbitragem foram pequenas e persistiram somente por períodos curtos. Além disso, as opções examinadas eram opções americanas, onde a arbitragem pode não ser viável, mesmo que a paridade de chamada seja violada. Um estudo mais recente de Kamara e Miller sobre as opções no SampP 500 (que são opções européias) entre 1986 e 1989 encontra menos violações da paridade do call-call. Mispricing entre os preços e vencimentos da greve Um spread é uma combinação de duas ou mais opções do mesmo tipo (chamada ou colocação) no mesmo ativo subjacente. Você pode combinar duas opções com o mesmo vencimento, mas preços de exercício diferentes (spreads de touro e urso), duas opções com o mesmo preço de exercício, mas vencimentos diferentes (spreads de calendário), duas opções com diferentes preços de exercícios e vencimentos (spreads diagonais) e mais do que Duas opções (borboleta se espalha). Você pode usar spreads para tirar proveito do mispricing relativo das opções no mesmo estoque subjacente. Preços de greve. Uma chamada com um preço de ataque inferior nunca deve vender por menos de uma chamada com um preço de exercício mais alto, assumindo que ambos têm o mesmo prazo de vencimento. Se o fizesse, você poderia comprar o preço mais baixo e chamar o preço do preço mais alto e fechar um lucro sem risco. Da mesma forma, uma colocação com um preço de ataque mais baixo nunca deve vender por mais do que uma colocação com um preço de exercício mais alto e o mesmo vencimento. Se o fizesse, você poderia comprar o preço de ataque mais elevado, vender o menor preço de exercício e fazer um lucro de arbitragem. Maturidade . Uma chamada (colocar) com um tempo mais curto para expirar nunca deve vender por mais do que uma chamada (colocar) com o mesmo preço de exercício com um longo período de vencimento. Se o fizesse, você compraria o call (put) com o prazo de vencimento mais curto e venderia (colocar) a chamada com o prazo de vencimento mais longo (ou seja, crie um spread de calendário) e bloqueie um lucro hoje. Quando a primeira chamada expirar, você exercerá a segunda chamada (e não terá fluxos de caixa) ou vendê-la (e obter mais lucros). Mesmo uma leitura casual dos preços de opções listados no jornal a cada dia deve deixar claro que é muito improvável que as violações de preços que são flagrantes existirão em um mercado tão líquido quanto o Chicago Board of Options. Options Arbitrage Strategies Em termos de investimento , A arbitragem descreve um cenário em que é possível simultaneamente fazer vários negócios em um bem com um lucro sem risco envolvido devido a desigualdades de preços. Um exemplo muito simples seria se um ativo fosse negociado em um mercado a um preço determinado e também negociasse em outro mercado a um preço mais alto no mesmo momento. Se você comprou o ativo ao preço mais baixo, você poderia então vendê-lo imediatamente ao preço mais alto para obter lucro sem ter tomado qualquer risco. Na realidade, as oportunidades de arbitragem são um pouco mais complicadas do que isso, mas o exemplo serve para destacar o princípio básico. Na negociação de opções, essas oportunidades podem aparecer quando as opções são mispriced ou a paridade de chamadas não está corretamente preservada. Enquanto a ideia de arbitragem parece excelente, infelizmente essas oportunidades são muito poucas e distantes. Quando eles ocorrem, as grandes instituições financeiras com computadores poderosos e softwares sofisticados tendem a localizá-los muito antes de qualquer outro comerciante ter a chance de obter lucro. Portanto, nós não aconselhamos você a gastar muito tempo se preocupando com isso, porque é improvável que você faça sérios lucros com isso. Se você quiser saber mais sobre o assunto, abaixo você encontrará mais detalhes sobre a paridade de chamada e como isso pode levar a oportunidades de arbitragem. Nós também incluímos alguns detalhes sobre as estratégias de negociação que podem ser usadas para lucrar com a arbitragem se você encontrar uma oportunidade adequada. Coloque Call Parity amp Arbitrage Oportunidades Strike Arbitrage Conversão amplificador Reversão Arbitrage Caixa Spread Resumo Seção Conteúdo Links rápidos Opções recomendadas Brokers Leia a revisão Visite o corretor Leia a revisão Visite o corretor Leia a revisão Visite o corretor Leia a revisão Visite o corretor Leia a revisão Visite o corretor Coloque o Parity Parity amp Arbitrage Opportunities Em ordem Para que a arbitragem funcione realmente, basicamente tem que haver alguma disparidade no preço de uma segurança, como no exemplo simples mencionado acima de uma segurança que é de baixo preço em um mercado. Na negociação de opções, o termo underpriced pode ser aplicado a opções em vários cenários. Por exemplo, uma chamada pode ser inferior em relação a uma colocação com base na mesma segurança subjacente, ou pode ser inferior ao comparado a outra chamada com uma greve diferente ou uma data de validade diferente. Em teoria, tal subavaliação não deve ocorrer, devido a um conceito conhecido como colocar a paridade de chamadas. O princípio da paridade de chamada foi identificado pela Hans Stoll em um artigo escrito em 1969, The Relation Between Put and Call Prices. O conceito de paridade de chamada é basicamente que as opções com base na mesma garantia subjacente devem ter uma relação de preço estático, tendo em conta o preço do título subjacente, a greve dos contratos e a data de vencimento dos contratos. Quando a paridade da chamada está corretamente instalada, então a arbitragem não seria possível. É em grande parte a responsabilidade dos fabricantes de mercado, que influenciam o preço dos contratos de opções nas bolsas, para garantir que essa paridade seja mantida. Quando isso é violado, é quando existem oportunidades de arbitragem. Nessas circunstâncias, existem certas estratégias que os comerciantes podem usar para gerar retornos sem risco. Nós fornecemos detalhes sobre alguns destes abaixo. Strike Arbitrage Strike arbitrage é uma estratégia usada para obter um lucro garantido quando há uma discrepância de preços entre dois contratos de opções que se baseiam na mesma garantia subjacente e têm a mesma data de vencimento, mas têm ataques diferentes. O cenário básico em que esta estratégia poderia ser usada é quando a diferença entre as greves de duas opções é menor que a diferença entre seus valores extrínsecos. Por exemplo, vamos assumir que as ações da Companhia X estão negociando às 20 e há uma chamada com uma greve de 20 com preço de 1 e outra chamada (com a mesma data de validade) com uma greve de 19 com preço de 3,50. A primeira chamada é no dinheiro, então o valor extrínseco é o total do preço, 1. O segundo está no dinheiro em 1, então o valor extrínseco é 2,50 (preço 3,50 menos 1 valor intrínseco). A diferença entre os valores extrínsecos das duas opções é, portanto, 1,50, enquanto a diferença entre as greves é 1, o que significa que existe uma oportunidade de arbitragem de greve. Neste caso, seria aproveitado comprando as primeiras chamadas, para 1, e escrevendo a mesma quantidade das segundas chamadas para 3,50. Isso daria um crédito líquido de 2,50 para cada contrato comprado e escrito e garantiria um lucro. Se o preço das ações da Companhia X caiu abaixo de 19, todos os contratos expirariam sem valor, o que significaria que o crédito líquido seria o lucro. Se o preço das ações da Empresa X permaneceram iguais (20), as opções compradas expirariam sem valor e as escritas levariam uma responsabilidade de 1 por contrato, o que ainda resultaria em lucro. Se o preço das ações da Companhia X subisse acima de 20, qualquer passivo adicional das opções escritas seria compensado pelos lucros obtidos com os escritos. Assim, como você pode ver, a estratégia retornaria um lucro, independentemente do que aconteceu com o preço da garantia subjacente. A arbitragem de greve pode ocorrer de várias maneiras diferentes, essencialmente a qualquer momento em que há uma discrepância de preço entre opções do mesmo tipo que tenham greves diferentes. A estratégia real utilizada também pode variar, porque depende exatamente de como a discrepância se manifesta. Se você encontrar uma discrepância, deve ser óbvio o que você precisa fazer para aproveitar isso. Lembre-se, porém, de que tais oportunidades são incrivelmente raras e, provavelmente, só oferecerão margens muito pequenas para o lucro, por isso é improvável que valha a pena gastar muito tempo procurando por elas. Amplificador de conversão Reversão Arbitragem Para entender conversão e arbitragem de reversão, você deve ter uma compreensão decente de posições sintéticas e estratégias de negociação de opções sintéticas, porque estes são um aspecto fundamental. O princípio básico das posições sintéticas na negociação de opções é que você pode usar uma combinação de opções e ações para recriar com precisão as características de outra posição. A conversão e a arbitragem de reversão são estratégias que usam posições sintéticas para tirar proveito de inconsistências na paridade de chamada para fazer lucros sem se arriscar. Conforme afirmado, as posições sintéticas imitam outras posições em termos de custo para criá-las e suas características de recompensa. É possível que, se a paridade da chamada de colocação não for como deveria, as discrepâncias de preços entre uma posição e a posição sintética correspondente podem existir. Quando este é o caso, é teoricamente possível comprar a posição mais barata e vender o mais caro para um retorno garantido e livre de risco. Por exemplo, uma chamada longa sintética é criada pela compra de ações e pela compra de opções de venda com base nesse estoque. Se houvesse uma situação em que era possível criar uma chamada longa sintética mais barata do que comprar as opções de compra, então você poderia comprar a chamada longa sintética e vender as opções de chamadas reais. O mesmo é verdadeiro para qualquer posição sintética. Quando a compra de ações está envolvida em qualquer parte da estratégia, ela é conhecida como uma conversão. Quando a venda curta de ações está envolvida em qualquer parte da estratégia, ela é conhecida como uma reversão. As oportunidades para usar conversão ou arbitragem de reversão são muito limitadas, então, novamente, você não deve comprometer muito tempo ou recurso para procurá-las. No entanto, se você tem uma boa compreensão das posições sintéticas e descobre uma situação em que há uma discrepância entre o preço da criação de uma posição e o preço da criação da sua posição sintética correspondente, as estratégias de conversão e arbitragem de reversão têm suas Vantagens óbvias. Box Spread Esta caixa é uma estratégia mais complicada que envolve quatro transações separadas. Mais uma vez, situações em que você poderá exercer uma caixa de propagação de forma rentável serão muito poucos e distantes. A propagação da caixa também é comumente referida como a propagação do jacaré, porque, mesmo que a oportunidade de usar uma delas surgir, as chances são de que as comissões envolvidas na realização das transações necessárias comerão qualquer um dos lucros teóricos que podem ser feitos. Por estas razões, aconselhamos que procurar oportunidades para usar a propagação da caixa não é algo que você deveria passar muito tempo. Eles tendem a ser a reserva de comerciantes profissionais que trabalham para grandes organizações, e eles exigem uma violação razoavelmente significativa da paridade de chamada. Um spread de caixa é essencialmente uma combinação de uma estratégia de conversão e uma estratégia de reversão, mas sem a necessidade de posições de estoque longas e as posições curtas de estoque, pois estas, obviamente, se cancelam. Portanto, uma caixa de propagação é, na verdade, basicamente uma combinação de uma propagação de alvos e um urso colocar propagação. A maior dificuldade em usar uma caixa é que você deve primeiro encontrar a oportunidade de usá-la e, em seguida, calcular o que você precisa usar para realmente criar uma situação de arbitragem. O que você está procurando é um cenário em que o pagamento mínimo da caixa se espalhou no momento do vencimento é maior do que o custo de criá-lo. Também vale a pena notar que você pode criar um spread de caixa curta (que é efetivamente uma combinação de um spread de touro e uma propagação de chamada de urso), onde você está procurando o reverso para ser verdade: o pagamento máximo da caixa se espalhou no O tempo de vencimento é inferior ao crédito recebido por curto prazo. Os cálculos necessários para determinar se existe ou não um cenário adequado para usar o spread da caixa são bastante complexos e, na realidade, detectar esse cenário requer um software sofisticado com o qual seu comerciante médio provavelmente não terá acesso. As chances de um comerciante de opções individuais identificar uma oportunidade prospectiva de usar o spread da caixa são realmente muito baixas. Como ressaltamos em todo este artigo, somos de opinião que a busca de oportunidades de arbitragem não é algo que geralmente aconselhamos gastar tempo. Tais oportunidades são apenas infreqüentes e as margens de lucro invariavelmente muito pequenas para justificar qualquer esforço sério. Mesmo quando as oportunidades surgem, elas geralmente são atraídas por instituições financeiras que estão em uma posição muito melhor para aproveitá-las. Com isso dito, não pode prejudicar ter uma compreensão básica do assunto, apenas no caso de você descobrir uma chance de gerar lucros livres de risco. No entanto, embora a atração de lucros livres de risco seja óbvia, acreditamos que o seu tempo seja melhor gasto, identificando outras formas de obter lucros usando estratégias de negociação de opções mais padrão.
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